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第一章 總 則
第一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,是以明確的假設(shè)為基礎(chǔ),選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率對預(yù)期的各期流入和各期流出進(jìn)行貼現(xiàn),通過貼現(xiàn)值的計(jì)算和比較,為財(cái)務(wù)合理性提供判斷依據(jù)的價(jià)值估算方法。
第二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法一般適用于在企業(yè)日常經(jīng)營過程中,與投融資管理相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值估算、企業(yè)估值和項(xiàng)目投資決策等。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流法也適用于其他價(jià)值評估方法不適用的企業(yè),包括正在經(jīng)歷巨大變化的企業(yè),如債務(wù)重組、重大轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性重新定位、虧損或者處于開辦期的企業(yè)等。
第二章 應(yīng)用環(huán)境
第三條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開展投融資管理決策時(shí),應(yīng)對企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)特征、外部信息等進(jìn)行充分了解。
第四條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí),應(yīng)從戰(zhàn)略層面明確貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開展的可行性,并根據(jù)實(shí)際情況,建立適宜貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開展的溝通協(xié)調(diào)程序和操作制度,明確信息提供的責(zé)任主體、基本程序和方式,確保信息提供的充分性和可靠性。同時(shí),企業(yè)應(yīng)考慮估算標(biāo)的未來將采取的會(huì)計(jì)政策和企業(yè)在估算基準(zhǔn)日時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面是否基本一致。
第五條 應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí),應(yīng)確認(rèn)內(nèi)外部環(huán)境對貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用可提供充分支持,如現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的可預(yù)測性、折現(xiàn)率的可獲取性,以及所有數(shù)據(jù)的可計(jì)量特征等。通常需要考慮以下內(nèi)容:
(一)國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有無重大變化,各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境有無重大變化;
(二)有關(guān)利率、匯率、稅基及稅率、政策性征收費(fèi)用等是否發(fā)生重大變化;
(三)估算標(biāo)的的所有者和使用者是否完全遵守各有關(guān)法律法規(guī),估算標(biāo)的在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上,經(jīng)營范圍、方式與目前方向是否保持一致;
(四)有無其他不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對企業(yè)造成重大不利影響。
第三章 應(yīng)用程序
第六條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí),一般應(yīng)采取以下程序:
(一)估計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的三個(gè)要素,即,貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率。
(二)在貼現(xiàn)期內(nèi),采用合理的貼現(xiàn)率對現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。
(三)進(jìn)行合理性判斷。
(四)形成分析報(bào)告。
第七條 貼現(xiàn)期的確定應(yīng)充分考慮標(biāo)的特點(diǎn)、所處市場因素波動(dòng)的影響,以及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,合理確定貼現(xiàn)期限,確保與現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)點(diǎn)相匹配。
貼現(xiàn)期可采用有限期,亦可采用分段式,如以 5 年作為一個(gè)期間段。在進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí),要特別注意標(biāo)的資產(chǎn)的技術(shù)壽命期限對合同約定期限或者法定使用期限的影響。
第八條 應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí),應(yīng)當(dāng)說明和反映影響現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的事項(xiàng)和因素,既應(yīng)反映現(xiàn)金流的變化總趨勢,也應(yīng)反映某些重要項(xiàng)目的具體趨勢。
(一)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí),要基于行業(yè)市場需求情況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和管理難度等,分析與之有關(guān)的預(yù)期現(xiàn)金流,以及與收益有關(guān)的成本費(fèi)用、配套資產(chǎn)等;并合理區(qū)分標(biāo)的資產(chǎn)與其他配套資產(chǎn)或者作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分,所獲得的收益和所受的影響;同時(shí),要準(zhǔn)確評估標(biāo)的資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)的完整性,并估算其對資產(chǎn)預(yù)測現(xiàn)金流所產(chǎn)生的影響。
(二)進(jìn)行企業(yè)估值時(shí),應(yīng)按照以下程序進(jìn)行:1.從相關(guān)當(dāng)事方獲取標(biāo)的企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測資料,充分考慮并分析標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景,以及未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響,合理確定預(yù)測假設(shè)和權(quán)重,進(jìn)行未來收益預(yù)測。
2.需要確定預(yù)測現(xiàn)金流中的主要參數(shù)的合理性,一般包括主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出、成本及費(fèi)用構(gòu)成等,尤其要注意企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對企業(yè)估值所產(chǎn)生的影響,需要調(diào)整并減少企業(yè)的非經(jīng)常性支出、重組成本、非主營業(yè)務(wù)對會(huì)計(jì)報(bào)表的影響。
3.預(yù)測現(xiàn)金流的確定需要區(qū)分是以企業(yè)整體還是以所有者權(quán)益作為企業(yè)估值的基礎(chǔ)。通常,企業(yè)整體價(jià)值估算采用企業(yè)自由現(xiàn)金流作為預(yù)測現(xiàn)金流的基礎(chǔ);企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值估算采用股權(quán)自由現(xiàn)金流作為預(yù)測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。
(三)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí),需要充分考慮并分析項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景,影響項(xiàng)目運(yùn)行的市場行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素,并要明確區(qū)分項(xiàng)目的預(yù)測現(xiàn)金流,同時(shí)要合理區(qū)分標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目,或者作為企業(yè)的組成部分,所獲得的收益和所受到的影響,尤其要注意可能存在的關(guān)聯(lián)交易,包括關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)及定價(jià)原則等對預(yù)測現(xiàn)金流的影響。
第九條 貼現(xiàn)率是反映當(dāng)前市場貨幣時(shí)間價(jià)值和標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。貼現(xiàn)率的設(shè)定要充分體現(xiàn)標(biāo)的特點(diǎn),通常應(yīng)當(dāng)反映評估基準(zhǔn)日類似地區(qū)同類標(biāo)的平均回報(bào)水平和評估對象的特定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí),貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流相匹配,當(dāng)使用非年度的時(shí)間間隔(比如按月或按日)進(jìn)行分析時(shí),年度貼現(xiàn)率必須要調(diào)整為一個(gè)與時(shí)間間隔相符合的貼現(xiàn)率。
(一)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值估算時(shí),通常可以在與資產(chǎn)使用壽命相匹配的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整,確定貨幣時(shí)間價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常可選擇對應(yīng)期限的國債利率,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)可以從政治風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等角度進(jìn)行綜合考量。
(二)進(jìn)行企業(yè)估值時(shí),貼現(xiàn)率通常以資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的股權(quán)資本成本,同時(shí)綜合考慮控制權(quán)程度、股權(quán)流動(dòng)性、企業(yè)經(jīng)營情況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景等,給予折扣,以此確定貼現(xiàn)率。
貼現(xiàn)率的確定,需要區(qū)分是以企業(yè)整體或以所有者權(quán)益作為企業(yè)價(jià)值估算的基礎(chǔ)。通常,企業(yè)整體價(jià)值估算采用股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù);企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值采用權(quán)益資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù)。
(三)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí),貼現(xiàn)率應(yīng)根據(jù)市場回報(bào)率和標(biāo)的項(xiàng)目本身的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來確定。一般地,可以按照標(biāo)的項(xiàng)目本身的特點(diǎn),適用資產(chǎn)價(jià)值估算和企業(yè)估值的貼現(xiàn)率確定方法,但要注意區(qū)分標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目,或者作為企業(yè)組成部分所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)影響,對貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。
第十條 企業(yè)在應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行價(jià)值估算時(shí),一般從以下方面進(jìn)行合理性判斷:
(一)客戶要求。當(dāng)客戶提出的特殊要求不符合市場價(jià)值為基礎(chǔ)的評估對有關(guān)貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流或貼現(xiàn)率的相關(guān)規(guī)定時(shí),其結(jié)果是基于客戶特殊要求下的投資價(jià)值而不是市場價(jià)值。
(二)評判標(biāo)準(zhǔn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法作為一項(xiàng)預(yù)測技術(shù),評判它的標(biāo)準(zhǔn)不在于貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測最終是否完全實(shí)現(xiàn),而要看進(jìn)行預(yù)測時(shí),數(shù)據(jù)對貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測的支持程度。
第十一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告的形式可以根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)、服務(wù)對象的需求等來確定,也可在資產(chǎn)評估報(bào)告中整體呈現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)需要單獨(dú)提供貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告時(shí),應(yīng)確保內(nèi)容的客觀與詳實(shí)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告一般包含以下內(nèi)容:
(一)假設(shè)條件。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)對貼現(xiàn)現(xiàn)金流法應(yīng)用過程中的所有假設(shè)進(jìn)行披露。
(二)數(shù)據(jù)來源。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)清楚地說明并提供分析中所使用的有關(guān)數(shù)據(jù)及來源。
(三)實(shí)施程序。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告中的主要實(shí)施程序一般包括估算方法的選擇及其理由;估算方法的運(yùn)用和邏輯推理過程;主要參數(shù)的來源、分析、比較和測算過程;對初步評估結(jié)論進(jìn)行分析,形成最終估算結(jié)論的過程。
(四)評估者身份。當(dāng)以內(nèi)部評估人員身份開展評估工作時(shí),評估人員與控制資產(chǎn)的實(shí)體之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中披露;當(dāng)以外部評估人員身份開展評估工作時(shí),但同時(shí)以盈利為目的為委托方工作時(shí),評估人員應(yīng)當(dāng)對這種關(guān)系予以披露。
第四章 應(yīng)用評價(jià)
第十二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對企業(yè)的價(jià)值把握相對全面,并結(jié)合歷史情況進(jìn)行預(yù)測,將未來經(jīng)營戰(zhàn)略融入模型,有助于更全面的反映企業(yè)價(jià)值。
第十三條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的分析基礎(chǔ)是明確的假設(shè)條件,各要素的估算結(jié)果通常對假設(shè)十分敏感,容易受到預(yù)測的主觀性影響,從而產(chǎn)生不同的結(jié)果。
第十四條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法測算過程相對較為復(fù)雜,對數(shù)據(jù)采集和假設(shè)的驗(yàn)證要求繁復(fù),往往會(huì)使得實(shí)務(wù)中的估算精度大大降低。
第五章 附 則
第十五條 本指引由財(cái)政部負(fù)責(zé)解釋。
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