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自 2020 年 1 月至今年 8 月，美股一共有 670 多家 SPAC 公司在美國(guó)上市，其中不少公司步入了標(biāo)的并購(gòu)階段，而在這些進(jìn)入并購(gòu)階段的公司中出現(xiàn)了一種新的SPAC公司投資方式：De-spac squeeze。

De-spac squeeze的表現(xiàn)：

除了股價(jià)漲幅非常大之外，需要補(bǔ)充說明的是這些漲幅基本都是在一天之內(nèi)完成的，一般不會(huì)超過兩個(gè)交易日，是不是覺得一夜暴富的機(jī)會(huì)又來了，先別著急，我們先探討一下 De-spac squeeze 出現(xiàn)的原因，資本市場(chǎng)任何現(xiàn)象都是多種內(nèi)在邏輯共振的產(chǎn)物。

要想知道 De-spac squeeze 出現(xiàn)的原因，首先需要了解 De-spac 的流程（如果對(duì) SPAC 不太了解，麻煩查看一下IPO 市場(chǎng)：買殼上市（SPAC）會(huì)成為新趨勢(shì)嗎？）。

De-spac的流程

De-spac 是指 SPAC 公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)完成并購(gòu)的流程。對(duì)于已經(jīng)上市的 SPAC 公司而言，De-spac 過程最重要的就是現(xiàn)有 SPAC 公司股東對(duì)并購(gòu)事項(xiàng)的投票表決，一般涉及以下兩個(gè)要點(diǎn)：

投票表決時(shí)間。從簽署 De-SPAC 交易的最終協(xié)議之日起，De-SPAC 的具體流程可能需要三到五個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間完成，投票表決時(shí)間往往會(huì)提前確定在某一具體日期。贖回要約。SPAC 公司的公眾股持有人（非發(fā)起人）擁有贖回信托賬戶中持有股票的權(quán)利，贖回價(jià)格通常是按照 SPAC 公司的 IPO 價(jià)格：每股 10 美元。根據(jù) SEC 的上市規(guī)則，如果征集股東投票，應(yīng)僅需向投票反對(duì) De-SPAC 交易的股東發(fā)出贖回其持有的公眾股的要約，然而 SPAC 的章程文件卻通常要求向所有持有人發(fā)出贖回要約。如果公眾持有人不同意并購(gòu)事項(xiàng)，或者不同意太高的并購(gòu)比例（比如由控股降為參股），則可以選擇按照 10 美元的價(jià)格贖回自己持有的股票。

投票表決時(shí)間和贖回機(jī)制的存在，可以解釋 De-spac squeeze 中的兩個(gè)現(xiàn)象：

短期內(nèi)暴漲的原因。由于投票表決時(shí)間是確定的，所以 De-spac squeeze 會(huì)發(fā)生在一兩個(gè)交易日內(nèi)；股東贖回動(dòng)機(jī)。由于贖回要約確定了贖回價(jià)格為 10 美元，如果 SPAC 公司的股價(jià)低于 10 美元，那么 SPAC 的股東就存在一定的套利空間：對(duì)于此前 IPO 進(jìn)入的股東而言，不少完成 De-spac 的公司股價(jià)低于 10 美元，提前贖回可以避免未來的不確定性；對(duì)于在二級(jí)市場(chǎng)上以低于 10 美元價(jià)格買入股票的股東而言，這種套利是顯而易見的。

一般而言，在 De-spac 之前，SPAC 公司沒有具體的業(yè)務(wù)，賬上趴著 IPO 時(shí)募集的資金，其股價(jià)波動(dòng)不會(huì)很大，理論上不會(huì)大幅跌破 IPO 的發(fā)行價(jià)格（10 美元），為什么會(huì)出現(xiàn) SPAC 公司股價(jià)低于 10 美元的現(xiàn)象呢？我們還得從今年 SPAC 被做空說起。

SPAC為什么被做空

今年 3 月以來，SPAC 公司成為市場(chǎng)上被做空的大類標(biāo)的之一，主要原因是：

發(fā)行數(shù)量太多。截至今年 8 月底，2021 年共有 423 家 SPAC 公司上市，同比增長(zhǎng) 70.56%，融資金額達(dá) 1236.59 億美元，同比增長(zhǎng) 48.35%，而 2020 年，SPAC 公司無論是上市數(shù)量，還是融資金額，幾乎與自 2009 年 SPAC 出現(xiàn)以來的歷年總和相當(dāng)。按照資本市場(chǎng)的慣例，當(dāng)一種投資標(biāo)的的數(shù)量激增之后，那么這類資產(chǎn)將難以得到資金的青睞。發(fā)行數(shù)量多，還產(chǎn)生了另外一個(gè)副作用：可供 SPAC 公司并購(gòu)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不足。一般情況下，質(zhì)地不錯(cuò)的公司，可以直接去 IPO 或 DPO，而通過與 SPAC 合并上市的優(yōu)質(zhì)公司本來就不多，加上 SPAC 公司數(shù)量的增加，導(dǎo)致 De-spac 之后的股價(jià)難有較好的表現(xiàn)。

9月6日，在第60屆WFE年會(huì)開幕式上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在致辭中提及當(dāng)下美股市場(chǎng)最火熱的上市模式SPAC模式時(shí)說。去年，SPAC IPO熱度突然飆漲，美股SPAC IPO達(dá)248起，同比增長(zhǎng)320%，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55%，首次超越了傳統(tǒng)IPO。2021年以來，SPAC繼續(xù)攀升，僅在第一季度，SPAC IPO數(shù)量就達(dá)308起，超越了2020年全年SPAC IPO的數(shù)量，對(duì)應(yīng)募資額996億美元。

SPAC IPO數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)

根據(jù)美聯(lián)商匯提供的數(shù)據(jù)顯示：2017、2018年，SPAC IPO的數(shù)量分別為34家和46家。截至2019年底，美國(guó)年度SPAC上市企業(yè)已經(jīng)達(dá)到59家，總募資規(guī)模達(dá)136億美元，占美股IPO融資規(guī)模的22%左右。

2020年，SPAC熱度突然飆漲，美股SPAC IPO達(dá)248起，同比增長(zhǎng)320%，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55%，首次超越了傳統(tǒng)IPO。2020年SPAC IPO總募集資金達(dá)830億美元，占美股IPO總規(guī)模的46.47%。

2021年以來，SPAC熱度繼續(xù)攀升，僅在第一季度，SPAC IPO數(shù)量就達(dá)308起，超越了2020年全年SPAC IPO的數(shù)量，對(duì)應(yīng)募資額996億美元。

Packable 宣布將通過與 Highland Transcend Partners I 的合并協(xié)議公開上市

電子商務(wù)市場(chǎng)支持平臺(tái) Pharmapacks 的控股公司 Packable 宣布，該公司已與 Highland Transcend Partners I ( HTPA )達(dá)成最終協(xié)議。交易完成后，Packable 預(yù)計(jì)將以新的股票代碼“PKBL”在紐約證券交易所上市。

Packable 成立于 2010 年，當(dāng)時(shí)名為 Pharmapacks，是一個(gè)多市場(chǎng)平臺(tái)，為品牌提供實(shí)現(xiàn)在線市場(chǎng)銷售所需的服務(wù)。該公司將以新的控股公司名稱 Packable 運(yùn)營(yíng)，但將繼續(xù)作為 Pharmapacks 在市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)。

假設(shè)PIPE每股價(jià)格為 10.00 美元且沒有股東贖回，合并后的公司的預(yù)估企業(yè)價(jià)值為15.5 億美元，隱含的預(yù)估股權(quán)價(jià)值為19.1億美元。

作為交易的結(jié)果，Packable 預(yù)計(jì)將在其資產(chǎn)負(fù)債表上增加約 4.34 億美元的現(xiàn)金，以支持公司目前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，并創(chuàng)造機(jī)會(huì)提高增長(zhǎng)、盈利能力以及地域和多市場(chǎng)擴(kuò)張，假設(shè)沒有股東贖回。這包括1.8億美元的超額認(rèn)購(gòu) PIPE 和因投資者興趣而擴(kuò)大規(guī)模的可轉(zhuǎn)換發(fā)行。

合并后的公司將擁有約 71% 的現(xiàn)有股東、19% 的SPAC和創(chuàng)始人股份以及11% 的 PIPE 和轉(zhuǎn)換投資者的形式所有權(quán)。作為交易的一部分，根據(jù) Packable 未來的股票表現(xiàn)，現(xiàn)有Packable股東將有資格獲得最多1200萬股額外收益股票。

該交易已獲得 Packable 和 Highland Transcend 董事會(huì)的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在幾個(gè)月內(nèi)完成，并可能取決于股東的批準(zhǔn)和其他慣例成交條件。