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作者：交銀國際洪灝

來源：洪灝的中國市場策略（ID：honghaochinastrategy）

2010年是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的分水嶺。中國在這一年同時(shí)跨過劉易斯拐點(diǎn)和庫茲涅茨拐點(diǎn)。在這個(gè)拐點(diǎn)雙至的年份，曾經(jīng)源源不斷的農(nóng)村廉價(jià)勞動(dòng)力供應(yīng)開始收縮。同時(shí)，四十年“改革開放”碩果累累，將經(jīng)濟(jì)的增速推向頂峰，使中國龐大的人口擺脫了貧困，收入不平衡狀況的緩解也由此發(fā)端。自此以后，中國的城鎮(zhèn)化、人口結(jié)構(gòu)、不平衡以及股市的長期趨勢都開始逆轉(zhuǎn)。如今，隨著“共同富?！背蔀橹袊木V領(lǐng)性主題，人們必須思考在這一新的宏觀環(huán)境下如何調(diào)整布局，以獲得最佳的投資回報(bào)。

我們用收入差距作為衡量社會(huì)不平衡和共同富裕水平的代理指標(biāo)。收入不平衡通過影響利率從而左右股市表現(xiàn)。一個(gè)存在嚴(yán)重不平衡的社會(huì)勢必是一個(gè)過剩的社會(huì)，因?yàn)楦蝗苏加械氖杖敕蓊~遠(yuǎn)超其力所能消費(fèi)的份額，而窮人的收入與其產(chǎn)出不成比例，不足以將所有過剩的供給消耗殆盡。這種供過于求的狀態(tài)抑制了通脹，進(jìn)而壓低了利率，而反之亦然。如是，隨著收入不平衡的改善，通脹和利率理應(yīng)同步上升。而利率的變動(dòng)是決定股票收益的關(guān)鍵。

我們構(gòu)建了一套時(shí)間跨度逾百年的專有市場和行業(yè)指數(shù)，以之借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)。上世紀(jì)50年代至80年代，美國收入不平衡的程度急劇下降，通脹和利率并行攀升，材料、能源、通信、信息技術(shù)和醫(yī)療保健板塊跑贏大市。而在中國2010年跨越雙拐點(diǎn)后，在中國的在岸和離岸市場里，信息技術(shù)、醫(yī)療保健和日常消費(fèi)板塊的表現(xiàn)則可圈可點(diǎn)。

“共同富?！笔侵袊鴳?zhàn)略發(fā)展目標(biāo)一以貫之的主題，同時(shí)也確乎與中國古典哲學(xué)一脈相承。如果中國的社會(huì)結(jié)構(gòu)是深思熟慮的政策意圖的結(jié)晶，那么美國上世紀(jì)50年代至80年代不平衡的收斂的開始可能只是一個(gè)意外。當(dāng)年羅斯福簽署《退伍軍人權(quán)利法案》，為1,200萬退伍軍人的求學(xué)置業(yè)提供資金支持，實(shí)為阻止其涌入就業(yè)市場壓低工資，但美國反而因此積累了巨量的人力資本，并拉開了不同社會(huì)階層間社會(huì)流動(dòng)的時(shí)代巨幕。

這些巨變開創(chuàng)了林登·約翰遜總統(tǒng)20世紀(jì)60年代時(shí)的“偉大社會(huì)”的愿景。加之巨額的戰(zhàn)爭支出所帶來的技術(shù)進(jìn)步，這一時(shí)期為美國接下來波瀾壯闊的60年奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從美國的經(jīng)驗(yàn)中，我們可以看到中國朝著共同富裕目標(biāo)奮進(jìn)所需的相似要素：高等教育、房屋權(quán)益、醫(yī)療保障、技術(shù)進(jìn)步，以及政府強(qiáng)有力的政策意圖。2020年，中國已經(jīng)完全消滅了貧困，比聯(lián)合國的預(yù)定目標(biāo)提前了整整十年。風(fēng)物長宜放眼量，現(xiàn)在是時(shí)候縱目暢懷，將目光投向更宏大的共同富裕目標(biāo)，并根據(jù)這一未來十年的綱領(lǐng)性宏觀主題相應(yīng)調(diào)整我們的投資布局。

圖表 1: 中國的收入不平衡與勞動(dòng)人口、城鎮(zhèn)化率以及上證的 850 天均線

資料來源：WID，萬得，CEIC，聯(lián)合國，交銀國際

圖表 2: 美國股票市場的百年歷史

資料來源：CRSP，彭博，WID，交銀國際

圖表3: 2010年拐點(diǎn)前后的股票市場表現(xiàn)（1991-2020, A股市場）

資料來源：萬得，WID，CEIC，交銀國際

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