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過去在全球化發(fā)展順境時，參與國際循環(huán)是中國經(jīng)濟的重要動力，外部市場的拉動在一定程度上掩蓋了國內(nèi)經(jīng)濟問題。現(xiàn)在，當(dāng)中國把經(jīng)濟發(fā)展的重心轉(zhuǎn)向“國內(nèi)大循環(huán)”時，中國經(jīng)濟的很多內(nèi)在問題和風(fēng)險將隨之凸顯。

在國內(nèi)諸多風(fēng)險中，債務(wù)惡化帶來的潛在金融風(fēng)險可能是最危險的。簡單來講，金融風(fēng)險是中國經(jīng)濟過去快速而粗放發(fā)展的問題積累，在信用領(lǐng)域的一次系統(tǒng)展現(xiàn)。如果爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，對中國經(jīng)濟的沖擊可能是致命的。根據(jù)中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）的統(tǒng)計，至2020年底，中國各部門的杠桿率（債務(wù)規(guī)模/名義GDP）分別為：居民部門62.2%，政府部門45.6%（中央政府20%，地方政府25.6%），實體經(jīng)濟部門的杠桿率則高達270.1%。與新冠疫情爆發(fā)前相比，2020年所有部門的宏觀杠桿率都顯著上升。

表：2020年國內(nèi)各部門宏觀杠桿率（%）

來源：國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）網(wǎng)站。

全國范圍的系統(tǒng)性金融風(fēng)險不易爆發(fā)，但地方性的局部金融風(fēng)險則極有可能。近兩年來，國內(nèi)多個地方已經(jīng)事實上爆發(fā)了區(qū)域性的金融風(fēng)險。2019年以來，國內(nèi)處理了包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行三起有代表性的商業(yè)銀行風(fēng)險案例。在監(jiān)管部門、地方政府的大力參與下，雖然都抑制住了金融風(fēng)險的爆發(fā)，但付出的處置成本極高。

從公開信息可以了解到，在包商銀行破產(chǎn)案中，再貸款和存保基金共投入了1700億元用于救助。在恒豐銀行案中，該行有1400億元不良貸款，最終損失近600億元。為救恒豐銀行，中央?yún)R金公司和山東省掏了近1500億元，其中，中央?yún)R金還以“明股實債”的方式代山東省認購了300億股。為了籌款，山東省還從中央專項借款借了700億元-800億元，濟南市、青島市財政各出資100億元，煙臺市出資60億元。在錦州銀行案中，錦州銀行以450億元的價格向央行旗下的成方匯達出現(xiàn)了賬面值1500億元的債權(quán)。此外，遼寧金融控股集團及存款保險基金還向錦州銀行發(fā)行了本金750億元的定向債務(wù)工具。

據(jù)轉(zhuǎn)創(chuàng)智庫研究人員的跟蹤，處置三家銀行的風(fēng)險，不僅幾乎掏空了內(nèi)蒙、山東、遼寧三省的地方財政，還搭進去了存款保險公司、建設(shè)銀行、中央?yún)R金公司、成方匯達（中國央行旗下附屬公司）等多家全國性的機構(gòu)。有理由相信，如果國內(nèi)再出現(xiàn)3、5家與包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行同等規(guī)模的銀行風(fēng)險事件，估計國內(nèi)的金融巨頭、穩(wěn)定基金等全都得搭進去。從目前國內(nèi)銀行的風(fēng)險資產(chǎn)質(zhì)量來看，國內(nèi)股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的實際情況存在風(fēng)險，有問題的銀行顯然不止三家。

目前來看，國內(nèi)一些地方的信用環(huán)境惡化還在擴散，對整個地區(qū)的融資都產(chǎn)生了負面影響。據(jù)彭博社對中國發(fā)行的所有公司債進行分析后發(fā)現(xiàn)，遼寧、青海和河南省企業(yè)當(dāng)前面臨的資金募集難度最大。數(shù)據(jù)顯示，這三個地區(qū)公司發(fā)行的新債規(guī)模與過去三個月到期債務(wù)的規(guī)模相比，不到30%；而安徽、浙江等其他省份的情況則明顯要好得多，債券發(fā)行量與到期債務(wù)的比例分別是251%和171%。1月份全國整體的比例為116%。各省之間發(fā)債環(huán)境的明顯差異，成為反映中國經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡的又一個指標，東部較富裕省份蓬勃發(fā)展，東北老工業(yè)區(qū)則落在了后頭。一些省份的政府財力較弱，限制了它們扶助困難公司、援助國有企業(yè)的能力。除遼寧省以外，青海和河南省近期也出現(xiàn)了大型國有企業(yè)違約的案例，令當(dāng)?shù)卣呢斦嵙υ獾劫|(zhì)疑。去年，從事能源及礦業(yè)企業(yè)集團青海省投資集團三只美元債違約，在內(nèi)地及香港都引發(fā)市場震動；河南省煤炭企業(yè)永城煤電控股集團的違約，更是2020年末席卷金融市場、迫使央行注入流動性的一系列信用事件之一。

追蹤一系列的地方金融風(fēng)險事件可以看到，國內(nèi)區(qū)域性的金融風(fēng)險跡象不斷涌現(xiàn)，大有此起彼伏的態(tài)勢。一旦信用環(huán)境惡化與地方經(jīng)濟掛上鉤，成為一種負面的區(qū)域經(jīng)濟“品牌”，對于地方經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生極大的殺傷力。信用環(huán)境是市場環(huán)境的重要內(nèi)容，它與營商環(huán)境、投資環(huán)境、勞動力環(huán)境等一起共同構(gòu)成了一個地方的經(jīng)濟環(huán)境。信用環(huán)境惡化的結(jié)果，就是一個個地方出現(xiàn)信用塌陷，投資者不敢到這里來，銀行不敢在這里放貸，機構(gòu)不敢在這里發(fā)債，最終將會形成金融資源的逆向流動、市場經(jīng)濟的惡性循環(huán)。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

當(dāng)中國經(jīng)濟的重心轉(zhuǎn)向“國內(nèi)大循環(huán)”時，國內(nèi)經(jīng)濟的內(nèi)生問題會逐步凸顯。以地方信用環(huán)境惡化為代表的風(fēng)險事件不斷出現(xiàn)，在國內(nèi)一些經(jīng)濟薄弱的地方形成了區(qū)域性的信用塌陷。對其中的潛在風(fēng)險和殺傷力，國內(nèi)相關(guān)部門和地方政府都要高度警惕。