亚洲欧美日一线高本道_在线播放中文字幕无码免费_国产精品色午夜小视频_国产成人MV在线观看

案例1：法國(guó)興業(yè)銀行巨虧

一、案情

2008年1月18日,法國(guó)興業(yè)銀行收到了一封來(lái)自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國(guó)興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來(lái)。因此,興業(yè)銀行進(jìn)行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國(guó)興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過(guò)興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易,“我在安聯(lián)保險(xiǎn)上建倉(cāng),賭股市會(huì)下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬(wàn)歐元。”2007年,凱維埃爾再賭市場(chǎng)下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過(guò)是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認(rèn)為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。

二、原因

1.風(fēng)險(xiǎn)巨大,破壞性強(qiáng)。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動(dòng)。巴林銀行因衍生工具投機(jī)導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國(guó)興業(yè)銀行事件中,損失達(dá)到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。

2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料。因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤(rùn)仍為1.5億美元,而僅僅不到3個(gè)月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個(gè)月前,其CEO還公開宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險(xiǎn)極低,在申請(qǐng)破產(chǎn)的前1個(gè)月前,還被新加坡證券委員會(huì)授予“最具透明度的企業(yè)”。

3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場(chǎng)全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。像法興銀行這個(gè)創(chuàng)建于拿破侖時(shí)代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不可謂不嚴(yán),但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴(yán)密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對(duì)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制,絕不可掉以輕心,特別是市場(chǎng)繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。

三、啟示

衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn),但歸根結(jié)底,風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國(guó)家從宏觀層面完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和增強(qiáng)金融企業(yè)實(shí)力的同時(shí),企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財(cái)務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

1.健全內(nèi)部控制機(jī)制。在一定程度上,防范操作風(fēng)險(xiǎn)最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障,要求每一個(gè)衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來(lái)自董事會(huì)和高級(jí)管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門高級(jí)管理層和董事會(huì)組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對(duì)業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險(xiǎn)暴露限額等,針對(duì)特定交易項(xiàng)目與交易對(duì)手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險(xiǎn);交易操作不得以私人名義進(jìn)行,每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險(xiǎn)管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評(píng)價(jià),安排能勝任的人員專門對(duì)衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施落到實(shí)處,等等。

2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。金融交易人員的行為風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)內(nèi)部控制制度防范,但再嚴(yán)格的內(nèi)控對(duì)于企業(yè)高層管理人員也可能無(wú)能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的深層原因。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對(duì)較弱。對(duì)于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu);其次是強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé),使董事會(huì)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演更加重要的角色;第三是強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計(jì)人員直接向股東會(huì)負(fù)責(zé)的制度。

案例2：雷曼兄弟破產(chǎn)

一、案情

2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來(lái)壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場(chǎng)，一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。

二、原因

1.受次貸危機(jī)的影響。次貸問(wèn)題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問(wèn)題在于美國(guó)房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過(guò)剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。

但從2004 年中開始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%，為自1930 年代大蕭條以來(lái)首次，尤其是部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過(guò)了20%。全球失衡到達(dá)了無(wú)法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無(wú)力還貸的房貸人越來(lái)越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。

和過(guò)去所有房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的主要不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個(gè)證券市場(chǎng)，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來(lái)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。投資者難以對(duì)產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評(píng)估，從而十分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。由于金融市場(chǎng)中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅注資依然難以徹底消除流動(dòng)性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常會(huì)被通過(guò)債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級(jí)債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)值急劇下降，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)以抵押物為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)大幅下跌。次級(jí)債證券市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問(wèn)題。

這一輪由次級(jí)貸款問(wèn)題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)?，而他們?cè)敲绹?guó)前五大投行中的三家，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計(jì)近700 億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573 億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來(lái)注入新的資本，試圖度過(guò)難關(guān)。

2.雷曼兄弟自身的原因

（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集中

作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購(gòu)顧問(wèn)等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無(wú)可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問(wèn)題）。近年來(lái)，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè)觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益；可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過(guò)于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購(gòu)、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對(duì)比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段。這一點(diǎn)上，雷曼和此前被收購(gòu)的貝爾斯登頗為類似。

（2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它們只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)；在債券市場(chǎng)發(fā)債來(lái)滿足中長(zhǎng)期資金的需求，在銀行間拆借市場(chǎng)通過(guò)抵押回購(gòu)等方法來(lái)滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個(gè)月等）。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后，就是公司運(yùn)營(yíng)的回報(bào)。就是說(shuō)，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來(lái)維持運(yùn)營(yíng)的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，在賺錢的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。近年來(lái)由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。

三、啟示

雷曼兄弟作為一個(gè)有158年歷史的企業(yè)，其破產(chǎn)對(duì)于我們?cè)诮?jīng)營(yíng)企業(yè)上的也有很多啟示：

   1．危機(jī)意識(shí)：正如比爾蓋茨所說(shuō)的“微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月”。海爾董事長(zhǎng)張瑞敏提出的“永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠(yuǎn)如履薄冰”；說(shuō)明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí)，生存了158年的企業(yè)也會(huì)轟然破產(chǎn)，那么我們有什么理由掉以輕心呢？

   2．提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，我相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素，所以我們?cè)谧銎髽I(yè)的過(guò)程中，不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)準(zhǔn)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。

   3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券，之所以持有大量的次貸債券，說(shuō)明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問(wèn)題。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無(wú)法預(yù)料的困難境地。世界每天都有企業(yè)破產(chǎn)，雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個(gè)，作為一個(gè)企業(yè)家，我始終能感覺到企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的種種危機(jī)，我也深知任何的一個(gè)危機(jī)處理不好都將引起意想不到的嚴(yán)重后果，所以我現(xiàn)在能做的就是謹(jǐn)慎認(rèn)真的經(jīng)營(yíng)著自己的企業(yè)。

案例3：英國(guó)諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情

2007年受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的全球信貸緊縮影響，英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)——諾森羅克銀行（Northern Rock）發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌事件。自9月14號(hào)全國(guó)范圍的擠兌發(fā)生以來(lái)，截止到18號(hào)，僅僅幾天的時(shí)間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)崩潰。受此影響，幾天來(lái)，諾森羅克銀行股價(jià)下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來(lái)新低，成為英國(guó)遭遇本次信貸危機(jī)以來(lái)的最大受害者。為防止系統(tǒng)性銀行危機(jī)的出現(xiàn)，英國(guó)財(cái)政部、英格蘭銀行（英國(guó)央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔(dān)保等救助措施，至18號(hào)，諾森羅克銀行的儲(chǔ)戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價(jià)也出現(xiàn)不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。

二、原因

諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協(xié)會(huì)，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)，擁有150萬(wàn)儲(chǔ)戶，向80萬(wàn)購(gòu)房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國(guó)新增總量的18.9%，排名居英國(guó)第一。然而，曾經(jīng)是房貸市場(chǎng)佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會(huì)陷入擠兌危機(jī)呢？除了上述英國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不利因素之外，這可能是以下幾個(gè)因素造成的：

   1.融資過(guò)于依靠批發(fā)市場(chǎng)。與其他銀行資金主要來(lái)自儲(chǔ)戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務(wù)所獲的資金不足全部的1/4，而超過(guò)3/4的資金來(lái)自批發(fā)市場(chǎng)，即通過(guò)同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來(lái)融資，而75%的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英國(guó)其他幾大抵押貸款公司。其中，英國(guó)最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性，資金絕大部分來(lái)源于批發(fā)市場(chǎng)的諾森羅克銀行也就更容易受到市場(chǎng)上資金供求的影響。

  2. 資產(chǎn)負(fù)債的利率缺口過(guò)大。批發(fā)市場(chǎng)和住房貸款市場(chǎng)不同的定價(jià)機(jī)制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無(wú)論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場(chǎng)上3個(gè)月的Libor來(lái)定價(jià)的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準(zhǔn)利率來(lái)發(fā)放。這種投融資的定價(jià)方式在貨幣市場(chǎng)利率大幅高于官方利率時(shí)會(huì)造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費(fèi)者的抵押貸款達(dá)967億英鎊，占總資產(chǎn)的85.2%。據(jù)估計(jì)，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險(xiǎn)之下的。這也就是說(shuō)，Libor每超過(guò)基準(zhǔn)利率一個(gè)基點(diǎn)，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬(wàn)英鎊。

   3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來(lái)，受美國(guó)次貸危機(jī)造成的全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場(chǎng)來(lái)融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。市場(chǎng)分析人士指出，為了達(dá)到年初預(yù)定的增長(zhǎng)目標(biāo)，在未來(lái)的12個(gè)月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過(guò)抵押貸款資產(chǎn)的證券化來(lái)籌集，但現(xiàn)在的問(wèn)題是，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，投資者已經(jīng)對(duì)抵押資產(chǎn)失去了興趣。而且，即便是沒有受到美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響，英國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)上的恐慌也會(huì)逐漸暴露。事實(shí)上，英國(guó)投資者的流動(dòng)性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會(huì)（West Bromwich Building Society）事件上已經(jīng)表露無(wú)遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因?yàn)闊o(wú)人購(gòu)買而不得不被取消。可以看出，英國(guó)信貸市場(chǎng)的大門已經(jīng)開始關(guān)閉。而這對(duì)于主要依靠信貸市場(chǎng)來(lái)融資的諾森羅克銀行來(lái)說(shuō)是致命的打擊。

   4.上半年以來(lái)經(jīng)營(yíng)收益下降。資產(chǎn)負(fù)債利率缺口的擴(kuò)大以及因流動(dòng)性不足導(dǎo)致的貸款業(yè)務(wù)放緩都降低了銀行經(jīng)營(yíng)的收益，而引起儲(chǔ)戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預(yù)期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場(chǎng)上的份額大幅增加，從2006年下半年的14.5%上升到18.9%，總資產(chǎn)也比一年前增長(zhǎng)了28%，但是其利潤(rùn)并沒有顯著地上升。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤(rùn)不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產(chǎn)大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經(jīng)營(yíng)收益下降的事實(shí)。在9月14號(hào)，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預(yù)警，指出：利率的升勢(shì)出乎意料，信貸萎縮問(wèn)題導(dǎo)致資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)2007年的稅前利潤(rùn)將比預(yù)計(jì)低20%左右。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲(chǔ)戶擠兌。

   5.投資美國(guó)次級(jí)債帶來(lái)?yè)p失。事實(shí)上，諾森羅克銀行在美國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)上的投資并不多，僅占其全部資產(chǎn)的0.24%，大約有2.75億英鎊，其中2億英鎊投資在美國(guó)的債務(wù)抵押債券（CDO），0.75億投資于房產(chǎn)抵押擔(dān)保證券(HEMBS)。而且這些有價(jià)證券的持續(xù)期小于兩年，不會(huì)對(duì)2006年或2007年的放貸產(chǎn)生影響。盡管相對(duì)于總體的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價(jià)證券投資中已占40%的份額，而這對(duì)市場(chǎng)上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。

三、啟示

英國(guó)的銀行擠兌恐慌暫時(shí)得以平息，這次危機(jī)給我們的以下幾個(gè)方面的警示：

   1.要嚴(yán)格監(jiān)控房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。這次英國(guó)版的次貸危機(jī)，除了受國(guó)際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。隨著英國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評(píng)估又不足，結(jié)果是金融體系隱藏了大量的風(fēng)險(xiǎn)，一旦房?jī)r(jià)增長(zhǎng)減緩或房?jī)r(jià)下跌，則難免形成大規(guī)模的壞賬。我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，因此要嚴(yán)格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。

   2.要密切關(guān)注金融創(chuàng)新過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?，尤其是那些次?jí)貸款的證券化資產(chǎn)。然而，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風(fēng)險(xiǎn)。在英國(guó)，不少銀行和抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)放房貸——房貸的資產(chǎn)證券化——再發(fā)放房貸的方式來(lái)經(jīng)營(yíng)，但是，當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者也就對(duì)銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來(lái)經(jīng)營(yíng)的銀行或抵押貸款機(jī)構(gòu)也就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的危機(jī)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要密切關(guān)注。

   3.要提高監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見能力。在9月份之前，英國(guó)央行實(shí)施“無(wú)為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無(wú)動(dòng)于衷。結(jié)果，當(dāng)英國(guó)銀行體系的流動(dòng)性危機(jī)造成恐慌時(shí)，英國(guó)當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來(lái)干預(yù)，英國(guó)央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯(cuò)過(guò)最佳的干預(yù)時(shí)期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動(dòng)也給其自身帶來(lái)了“信心危機(jī)”。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局要加強(qiáng)金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，提高對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力，盡量把危機(jī)化解于初始階段。這次危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的及時(shí)干預(yù)做法就值得我們借鑒。

   4.要合理設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的初衷就是要保護(hù)存款人利益，防范銀行擠兌，進(jìn)而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。但是，在英國(guó)這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，存款保險(xiǎn)對(duì)存款人信心的提升作用也無(wú)從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財(cái)政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財(cái)政部對(duì)儲(chǔ)戶存款全額償付的承諾無(wú)疑會(huì)增大市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。分析存款保險(xiǎn)缺位的原因，主要是因?yàn)橛?guó)的存款保險(xiǎn)制度僅僅是一種“付款箱”機(jī)制，它并沒有金融檢查權(quán)和防范金融機(jī)構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機(jī)制，只能在金融機(jī)構(gòu)倒閉后來(lái)收拾殘局?？梢?，這一“付款箱”機(jī)制在提升儲(chǔ)戶信心、防范銀行擠兌方面是無(wú)效的或者說(shuō)是效果不大的。因此，在我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度時(shí)，應(yīng)考慮給予存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一定的監(jiān)管和救助職能。

   5.要加強(qiáng)各部門的協(xié)調(diào)合作。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒有及時(shí)向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發(fā)后，英格蘭銀行、英國(guó)財(cái)政部以及金融管理局的聯(lián)合行動(dòng)對(duì)于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動(dòng)在危機(jī)處理中尤為重要。這方面的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，也是我們要吸取和借鑒的，我國(guó)央行和金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)和合作。

案例4：“中航油”事件

一、案情

2003年下半年：中國(guó)航油公司(新加坡)(以下簡(jiǎn)稱“中航油”)開始交易石油期權(quán)(option)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。

2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增。

10月10日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。

10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日：公司因無(wú)法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。

11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令

二、原因

1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的。期權(quán)交易中，期權(quán)賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權(quán)費(fèi)，然而其承擔(dān)的損失卻可能很大(在看跌期權(quán)中)，以致無(wú)限量(在看漲期權(quán)中)。中航油恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。

2．管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。事實(shí)上公司是建立起了由安永會(huì)計(jì)事務(wù)所設(shè)計(jì)的風(fēng)控機(jī)制來(lái)預(yù)防流動(dòng)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的，但因?yàn)榭偛玫莫?dú)斷專行，該機(jī)制完全沒有啟動(dòng)，造成制定制度的人卻忘了制度對(duì)自己的約束的局面，那么就有必要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控，保障風(fēng)控機(jī)制的有效實(shí)施。

3．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過(guò)大，繞過(guò)交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

4．監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。中國(guó)航油集團(tuán)公司歸國(guó)資委管理，中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無(wú)疑為后事埋下伏筆。

三、啟示

1．管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是在石油價(jià)格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購(gòu)買人行使買權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。

2．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”的陳久霖，原因在于手中權(quán)力過(guò)大，繞過(guò)交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人集權(quán)”的表象下也同時(shí)反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員-風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)-審計(jì)部-CEO-董事會(huì)，層層上報(bào)，交叉控制，每名交易員虧損20萬(wàn)美元時(shí)，要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)匯報(bào)，虧損37.5萬(wàn)美元時(shí)，要向CEO匯報(bào)，虧損達(dá)50萬(wàn)美元時(shí)，必須平倉(cāng)，抽身退出。從上述架構(gòu)中可以看出，中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

3．外部監(jiān)管失效。至04年10月10號(hào)，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團(tuán)開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過(guò)，上市公司的信息披露義務(wù)已然成為了可有可無(wú)的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系也成為一種擺設(shè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對(duì)國(guó)企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。

案例5：中信泰富炒匯巨虧事件

一、案情

2008年10月20日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損，和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。

2008年10月21日 中信泰富股價(jià)開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過(guò)55.4%，當(dāng)日收?qǐng)?bào)于6.52港元，跌幅達(dá)55.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。

2008年10月22日 香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬(wàn)股及200萬(wàn)股，來(lái)維持股價(jià)穩(wěn)定。

2008年11月 香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。中信集團(tuán)向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認(rèn)購(gòu)中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計(jì)期權(quán)合約的損失。

2009年3月26日 中信泰富公布08年全年業(yè)績(jī)，大虧126.62億港元，董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無(wú)供股需要。

2009年4月3日 中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查后，3日再度接受警方調(diào)查。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時(shí)之后運(yùn)走大批文件。

2009年4月8日 中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理常振明接任。

二、原因

由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過(guò)三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過(guò)來(lái)的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問(wèn)與思索。

1．加框效應(yīng)：高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來(lái)，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。

2．投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過(guò)去的損失，并最終獲得贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。

中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話，此時(shí)做多澳元完全可以理解；問(wèn)題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢(shì)非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見底，并試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，甚至某種程度上對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)做出過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。

3．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是，對(duì)于一個(gè)組織而言，如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物，群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過(guò)程進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個(gè)極具分量的標(biāo)簽——即榮氏家族第三代傳人，同時(shí)還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語(yǔ)權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策集團(tuán)中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛女更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控。

4．英雄不?。簞倮季S變異。依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因?yàn)檫^(guò)去的能力和業(yè)績(jī)突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定，甚至整個(gè)組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。

觀察榮智健的經(jīng)商過(guò)程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績(jī)持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營(yíng)了4年之后，就凈賺5600多萬(wàn)港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計(jì)算機(jī)軟件輔助服務(wù)的自動(dòng)設(shè)計(jì)公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，而此時(shí)，他的財(cái)富已膨脹到了4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在接下來(lái)五年不到的時(shí)間內(nèi)展開了一系列不凡的資本并購(gòu)：以23億港元收購(gòu)英資企業(yè)香港國(guó)泰航空公司12.5%股份；出資3億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過(guò)資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至85%；出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。

如果從1987年開始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開始計(jì)算，短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元。幾乎從來(lái)沒有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)之下、澳幣兌美元匯率為0.95，達(dá)到頂峰之際也敢接盤做多。

5．官方兜底：憂患意識(shí)淡漠。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)家控股企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條，不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí)，而且也放松了經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)椋趪?guó)有化的制度安排中，風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。

掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史，筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅，股票在二級(jí)市場(chǎng)更是風(fēng)雨飄搖，但最后來(lái)自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次中信集團(tuán)的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門”事件上時(shí)，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。

三、啟示

1．控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰，就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。

2．香港警方之所以對(duì)中信泰富大動(dòng)干戈，是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂?，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn)，由此可見，信息披露機(jī)制的嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)維護(hù)中小投資者利益來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管，在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營(yíng)和重組事件時(shí)，監(jiān)管部門和國(guó)資委要及時(shí)監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時(shí)發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí)，要像香港市場(chǎng)一樣對(duì)央企一查到底，不留情面，維護(hù)中小投資者的利益。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化，衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。因而，我國(guó)必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類似事件的再次發(fā)生。

案例6：美國(guó)通用汽車公司破產(chǎn)

一、案情

金融危機(jī)之后，美國(guó)通用汽車公司迫于近年連續(xù)虧損、市場(chǎng)需求萎縮、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等多方壓力，于2009年6月1日，正式按照《美國(guó)破產(chǎn)法》第11章的有關(guān)規(guī)定向美國(guó)曼哈頓破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務(wù)將會(huì)萎縮，其中一些品牌將會(huì)出售（悍馬 霍頓 歐寶）至于這些車的售后服務(wù)就只有叫別個(gè)公司代理了。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。GM破產(chǎn)保護(hù)階段業(yè)務(wù)照樣進(jìn)行，而且將會(huì)在兩個(gè)月之內(nèi)成立一家新GM，這家新公司將會(huì)繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克 別克 雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來(lái)?yè)Q一些債務(wù)，而且新GM重新經(jīng)營(yíng)時(shí)將會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向小排量汽車環(huán)保汽車上面來(lái)。

二、原因

1.福利成本 。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對(duì)手70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負(fù)，讓其財(cái)務(wù)喪失靈活性。

2.次貸沖擊。 次貸危機(jī)沖擊了各大經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險(xiǎn)公司和銀行之后就是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。美國(guó)次貸危機(jī)給美國(guó)汽車工業(yè)帶來(lái)了沉重的打擊，汽車行業(yè)成為了次貸風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)，2008年以來(lái)，美國(guó)的汽車銷量也像住房市場(chǎng)一樣， 開始以兩位數(shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來(lái)最大月度跌幅，也是美國(guó)市場(chǎng)15年來(lái)首次月度跌破百萬(wàn)輛。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來(lái)通用的市場(chǎng)規(guī)模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。同時(shí)，通用公司的股價(jià)已降至54年來(lái)最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場(chǎng)獲得投資以度過(guò)難關(guān)的企望成為泡影。

3.戰(zhàn)略失誤。 2005年來(lái)處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用ceo瓦格納沒能扭轉(zhuǎn)這一局面。通用汽車公司除了對(duì)其他汽車生產(chǎn)廠家的一系列并購(gòu)和重組并不成功外，以及在小型車研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費(fèi)，爭(zhēng)搶潛在客戶，美國(guó)三大汽車巨頭均通過(guò)開設(shè)汽車金融公司來(lái)給購(gòu)車者提供貸款支持。銀行對(duì)汽車按揭放貸的門檻相對(duì)較高，而向汽車金融公司申請(qǐng)貸款卻十分簡(jiǎn)單快捷。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車金融公司申請(qǐng)貸款購(gòu)車。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購(gòu)車能力的消費(fèi)者的購(gòu)車欲望，在短期內(nèi)增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤(rùn)，但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。 統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前美國(guó)汽車金融業(yè)務(wù)開展比例在80%~85%以上。過(guò)于依賴汽車消費(fèi)貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬(wàn)輛汽車，但只能收到一部分購(gòu)車款，大部分購(gòu)車者會(huì)選擇用分期付款方式來(lái)支付車款。一旦購(gòu)車者收入狀況出現(xiàn)問(wèn)題（如失業(yè)），汽車消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機(jī)的爆發(fā)不僅使汽車信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購(gòu)車者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無(wú)力支付貸款利息和本金，導(dǎo)致通用汽車出現(xiàn)巨額虧損。

4.資產(chǎn)負(fù)債糟糕。 通用公司09年2月提交給美國(guó)政府的復(fù)興計(jì)劃估計(jì)，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負(fù)債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國(guó)政府擔(dān)心他們的借款會(huì)得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎(chǔ)之上的，而通用汽車的抵押品基礎(chǔ)正在削弱。

5.油價(jià)上漲。 新能源、新技術(shù)的開發(fā)費(fèi)用龐大，卻沒有形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動(dòng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)美式車，通用汽車依賴運(yùn)動(dòng)型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時(shí)間太長(zhǎng)，錯(cuò)失或無(wú)視燃油經(jīng)濟(jì)型車輛走紅的諸多信號(hào)。

三、啟示

1.專業(yè)化發(fā)展，拒絕盲目擴(kuò)張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來(lái)的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業(yè)務(wù)攤子鋪得太大。自1990年到2002年，通用汽車在全球進(jìn)行了多個(gè)項(xiàng)目的擴(kuò)張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費(fèi)的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財(cái)務(wù)上的收益。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個(gè)品牌。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補(bǔ)西墻”。而反觀國(guó)內(nèi)一些企業(yè)，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來(lái)不僅國(guó)內(nèi)外合作項(xiàng)目“遍地開花”，自身的品牌架構(gòu)也呈現(xiàn)出熱衷于“多品牌”的趨勢(shì)。盡管由于企業(yè)成長(zhǎng)階段和所處市場(chǎng)環(huán)境不一樣，國(guó)內(nèi)企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長(zhǎng)此以往，通用的盲目擴(kuò)張教訓(xùn)不可不取。

2.注重汽車消費(fèi)趨勢(shì)和消費(fèi)者需求的研究。幾十年來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)一直是全球最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，新車年消費(fèi)量達(dá)到1600萬(wàn)輛以上。這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，消費(fèi)者的消費(fèi)能力、消費(fèi)層次和消費(fèi)品位是多元化的，不同的車都會(huì)尋找到不同的消費(fèi)者。身處這樣的市場(chǎng)環(huán)境，盡管多年來(lái)通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產(chǎn)品，但其銷量基本上都還過(guò)得去。但也正是這點(diǎn)“麻醉”了通用。當(dāng)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)趨勢(shì)已從寬大、豪華和高油耗轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)、適用等特征的時(shí)候，很多東西都已遲了，只能無(wú)奈地將市場(chǎng)份額拱手讓給對(duì)手。就國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)而言，就國(guó)情出發(fā)，節(jié)能、環(huán)保和安全將是汽車產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)趨勢(shì)。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對(duì)節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒有擺上戰(zhàn)略的層次。長(zhǎng)此以往，這些企業(yè)也可能因?qū)?guó)內(nèi)汽車消費(fèi)趨勢(shì)的研究不夠而喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

3.提早關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)。與通用不一樣，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力成本與汽車發(fā)達(dá)國(guó)家比較顯然不高，但中國(guó)汽車廠家的管理成本、采購(gòu)成本及因效率不高帶來(lái)的“損耗成本”卻相當(dāng)之高。當(dāng)跨國(guó)汽車公司可以因全球采購(gòu)而降低采購(gòu)成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時(shí)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動(dòng)。而且，即使從目前中國(guó)仍然占優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)力成本來(lái)看，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也不是優(yōu)勢(shì)永在。據(jù)最新發(fā)布的有關(guān)勞動(dòng)力成本報(bào)告，2008年中國(guó)已經(jīng)丟掉了全球勞動(dòng)力成本最低的優(yōu)勢(shì)。如今，印度和墨西哥的勞動(dòng)力成本都要比我們低。

案例7：越南金融危機(jī)

一、案情

股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，

胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn) 。

匯市走低：交易員預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，越南盾兌美元將貶值超過(guò)1/3。

樓市跳水：胡志明市某些地區(qū)的房?jī)r(jià)已經(jīng)較去年底下跌了約50%。

高達(dá)25.2%的通貨膨脹、持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、過(guò)多的外債規(guī)模，這個(gè)國(guó)家的貨幣體系暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)中。

二、成因

通脹失控是重要原因。從2008年開始，越南經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈、股市崩盤，5月CPI高達(dá)25.2，第一季貿(mào)易逆差是去年同期的四倍，財(cái)政惡化，匯率貶值，已經(jīng)顯露出金融危機(jī)的端倪。我們認(rèn)為通脹失控是導(dǎo)致越南危機(jī)出現(xiàn)的最重要的原因，而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預(yù)期的高漲、寬松貨幣供給和內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。越南通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)順序是：通脹上升—政策緊縮—需求下降—經(jīng)濟(jì)增速放緩。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩伴隨貨幣緊縮，將會(huì)把負(fù)面影響傳遞至金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而影響到銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，投資者開始懷疑整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

三、啟示

1.宏觀調(diào)控宜早不宜遲。越南經(jīng)濟(jì)發(fā)生的狀況再次印證了中國(guó)政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱及時(shí)采取緊縮政策的正確性。當(dāng)前，盡管國(guó)內(nèi)投資仍存在強(qiáng)勁反彈的可能性，通貨膨脹水平也連續(xù)數(shù)月居高不下，但伴隨宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)揮作用，中國(guó)的股市已進(jìn)行了明顯調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫正經(jīng)歷“擠壓”過(guò)程。

　             2.在國(guó)內(nèi)銀行體系和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)尚不足夠成熟前，不宜過(guò)快開放資本賬戶。越南金融動(dòng)蕩再次說(shuō)明，過(guò)早地開放資本賬戶，對(duì)保持國(guó)際收支賬戶平衡、有效應(yīng)對(duì)外部資本沖擊是非常不利的。近年來(lái)，國(guó)際投機(jī)資金進(jìn)入中國(guó)的步伐加快，有測(cè)算表明當(dāng)前留在中國(guó)的熱錢已超過(guò)外匯儲(chǔ)備總量的一半，一旦這些熱錢集中撤離，也會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的沖擊，對(duì)此我們應(yīng)予以充分重視。

3.在通脹壓力有所緩解的情況下，中國(guó)要素價(jià)格機(jī)制需要盡快理順。為了在短期內(nèi)控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹局勢(shì)，政府采取了部分行政手段控制物價(jià)，推遲了對(duì)土地、資源、能源、環(huán)境、勞動(dòng)力等長(zhǎng)期偏低的要素價(jià)格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補(bǔ)貼的負(fù)擔(dān)、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性，也為中長(zhǎng)期通貨膨脹埋下了隱患。因而，應(yīng)盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價(jià)機(jī)制改革，加緊推出能源稅、資源稅等方面的財(cái)稅制度改革，理順價(jià)格形成機(jī)制。

案例8：深發(fā)展15億元貸款無(wú)法收回

一、案情

2006年3月28日，深圳發(fā)展銀行原黨委書記、董事長(zhǎng)周林被深圳市公安局刑事拘留，涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人，均來(lái)自深發(fā)展。他們分別是深發(fā)展原行長(zhǎng)助理、審貸會(huì)主任張宇，深發(fā)展人力資源部副總經(jīng)理陳偉清，以及深發(fā)展總行公司業(yè)務(wù)部的林文聰。

這筆15億元貸款為期三年，于2003年七八月間，分由深發(fā)展天津、?？?、北京三家分行完成出賬，分別貸給首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)） 和中財(cái)國(guó)企投資有限公司（下稱中財(cái)國(guó)企）及下屬五家企業(yè)，申報(bào)用途分別為建設(shè)全國(guó)性的連鎖網(wǎng)吧以及“農(nóng)村科技信息體系暨農(nóng)村婦女信息服務(wù)體系”。

事實(shí)上，這筆資金很快即被挪用到北京市東直門交通樞紐項(xiàng)目中的東華國(guó)際廣場(chǎng)商務(wù)區(qū)（下稱東直門項(xiàng)目）上。事后證明，共有7億到8億元最終進(jìn)入了東直門項(xiàng)目，其余資金去向不明。深發(fā)展在案發(fā)后，已計(jì)提高達(dá)4億元的撥備。

2004年年底，深發(fā)展外資股東“新橋”入股后，新管理層在檢查資產(chǎn)質(zhì)量的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)這幾筆貸款有發(fā)放不合內(nèi)部管理程序和借款人使用貸款違規(guī)的嫌疑，并于2004年11月向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，并獲立案。

二、原因

1．深發(fā)展采取了轉(zhuǎn)授信方式，將同筆貸款分拆貸給相關(guān)公司，意在回避政策限制。三九集團(tuán)副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人陳達(dá)成帶來(lái)他的東直門項(xiàng)目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會(huì)議的結(jié)果是，上述幾人對(duì)該項(xiàng)目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項(xiàng)目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復(fù)雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。

　　2003 年 5 月，“行領(lǐng)導(dǎo)再次要求陳偉清必須對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行操作。當(dāng)時(shí)項(xiàng)目方提供兩個(gè)公司——中財(cái)投資和首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)，要求對(duì)這兩個(gè)公司授信”。最終才順利通過(guò)了審批。

2．提供擔(dān)保的銀基公司對(duì)這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。對(duì)于該筆貸款，深發(fā)展不同層級(jí)人員曾多次出具風(fēng)險(xiǎn)提示意見，對(duì)借款人的承債能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力以及貸款項(xiàng)目本身均提出質(zhì)疑。

3．對(duì)“一把手”監(jiān)督缺位。銀行業(yè)內(nèi)內(nèi)外能順暢勾結(jié)犯案，監(jiān)督缺位是重要原因，其中尤以對(duì)一把手的監(jiān)管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運(yùn)作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)?！倍@筆貸款最后竟然能通過(guò)審查，順利貸出，當(dāng)中如果沒有周林的一再堅(jiān)持，要求相關(guān)操作人員將不符合條件的地方進(jìn)行可行化操作，是不可能能夠?qū)嵤┑摹?/p>

三、啟示

1．現(xiàn)在銀行的各種內(nèi)控制度多如牛毛，土制度和“洋制度”樣樣俱全；已經(jīng)建立了內(nèi)外結(jié)合、縱橫到底到邊的監(jiān)督機(jī)制，審計(jì)、稽核隊(duì)伍和人員是歷史上最多最龐大的，內(nèi)部有稽核部門的檢查、監(jiān)事會(huì)的檢查，外部有銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、審計(jì)部門的檢查等，可以說(shuō)一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執(zhí)行了嗎？所以要保證各項(xiàng)政策有效地執(zhí)行。

2．事后懲罰過(guò)輕，使得銀行內(nèi)部人員作案和內(nèi)外勾結(jié)作案成為一種成本很低而收益極高的行為。

3．我們引進(jìn)的不僅是外資，還應(yīng)有他們先進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監(jiān)管體系。

案例9：俄羅斯金融危機(jī)

一、案情

1998年俄羅斯金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。繼5月19日股價(jià)和債市價(jià)格大幅下跌后，8月份，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，8月17日，俄羅斯政府在無(wú)路可退的情況下被迫宣布實(shí)行新的盧布“匯率走廊”，使得俄金融市場(chǎng)投資者的心理防線崩潰，最終引發(fā)了一場(chǎng)俄獨(dú)立以來(lái)積蓄以久的、最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。

1998年8月17日，俄政府及中央銀行發(fā)表了“聯(lián)合聲明”，對(duì)俄國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的金融危機(jī)采取“三大措施”，具體內(nèi)容包括：

1.擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)幅度。放棄1997年11月11日宣布的1998～2000年“外匯走廊”，即6.2盧布兌1美元，浮動(dòng)幅度正負(fù)15%。從8月17日起，這一走廊擴(kuò)大到6～9.5盧布兌1美元，盧布在此范圍內(nèi)浮動(dòng)。外匯市場(chǎng)當(dāng)天的成交價(jià)，即是央行的官方匯率

2.延期清償內(nèi)債。1999年12月31日前到期的國(guó)家短期債券轉(zhuǎn)換成新的國(guó)家有價(jià)證券，期限和收益率等條件另行公布。在轉(zhuǎn)換手續(xù)完成前國(guó)債市場(chǎng)停止交易。前些時(shí)候，俄政府曾號(hào)召國(guó)債持有者在自愿基礎(chǔ)上將債券轉(zhuǎn)換成7年期和20年期的外匯債券，利率在12%以上。但在700多億美元的內(nèi)債市場(chǎng)上，響應(yīng)者寥寥，同意轉(zhuǎn)換的債券，僅有44億美元，沒能解決內(nèi)債問(wèn)題。

3.凍結(jié)部分外債。俄商業(yè)銀行和公司從國(guó)外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價(jià)證券作擔(dān)保的貸款的保險(xiǎn)金，以及定期外匯契約，其支付期凍結(jié)90天。同時(shí)禁止國(guó)外投資者將資金投入償還期在一年以內(nèi)的盧布資產(chǎn)。政府強(qiáng)調(diào)，“凍結(jié)”不涉及政府借的外債。

“三大措施”出臺(tái)后，俄國(guó)內(nèi)金融危機(jī)并未得到緩解，相反，對(duì)俄政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。

1.金融市場(chǎng)上出現(xiàn)匯市亂、股市跌、債市癱的局面。盧布同美元的比價(jià)由8月17日的6.3:1暴跌為9月9日的22.4:1，貶值257%，6天后又反彈為8.9：1。升值150%。俄羅斯交易系統(tǒng)股價(jià)綜合指數(shù)從上年的230點(diǎn)跌為約40點(diǎn)；日交易額從危機(jī)前的近億美元跌至最低時(shí)期的數(shù)十萬(wàn)美元。進(jìn)入歐洲企業(yè)500強(qiáng)的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。俄債市停業(yè)近4個(gè)月，4360億盧布國(guó)債券的重組方案遲遲未能實(shí)施，政府債券在國(guó)際市上的市值僅為面值的6%。

2.受沖擊最大的是尚處于“嬰幼時(shí)期”的銀行系統(tǒng)，其總資本、存款和貸款均減少了1/3。1998年第三季度，俄1500家銀行中有590家虧損。在即將開始的銀行系統(tǒng)重組中，近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。

3.金融危機(jī)使盧布貶值70%，失業(yè)人數(shù)大幅上升，生活在貧困線以下的人口由年初的1/5增至年底的1/3，90%以上的居民生活水平下降。

4.金融危機(jī)不僅沖擊金融市場(chǎng)，惡化人民生活，還殃及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。1997年俄國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)產(chǎn)值分別回升0.8%、1.9%和0.1%，1998年分別下降5.5%、6%和10%；1997年俄外貿(mào)額增長(zhǎng)1.5%，1998年下降12%~13%；1997年通脹率為11%，1998年超過(guò)70%；1997年俄吸收外資105億美元，1998年僅為30億美元。

5.俄羅斯金融危機(jī)在全球引起震動(dòng)，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國(guó)家，如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國(guó)家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國(guó)家的金融動(dòng)蕩又波及到歐美國(guó)家，8月27日，西歐國(guó)家股票市場(chǎng)價(jià)格平均下跌4%。

俄政府實(shí)行的“對(duì)外延期支付”和強(qiáng)制性“國(guó)債重組”，對(duì)與俄金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行有著密切關(guān)系的西方銀行造成了巨大損失。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，到8月24日，屬“延期支付”范疇的俄商業(yè)銀行對(duì)西方銀行債務(wù)為192億美元，俄企業(yè)的欠債為60~80億美元，而根據(jù)8月25日公布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案，西方投資者稱他們?cè)诖隧?xiàng)的投資“將損失70%”。受上述兩項(xiàng)“非常措施”的影響，凡對(duì)俄有債權(quán)關(guān)系的西方銀行的股票在8月17日以后均大幅下跌，尤以對(duì)俄銀行貸款高達(dá)180億馬克左右的德國(guó)商業(yè)銀行為甚，對(duì)俄有直接投資以及大量出口的俄羅斯的國(guó)外企業(yè)也不例外。

二、原因

俄羅斯發(fā)生金融危機(jī)的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭，它使全國(guó)處于無(wú)政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)半年之久。外商因此對(duì)政府信心不足，從俄撤走大量資金，從而加劇了金融危機(jī)?；镅涌普臎Q策失誤也是導(dǎo)致盧布匯率暴跌、股市狂瀉、居民擠競(jìng)存款、搶購(gòu)美元和商品等危機(jī)現(xiàn)象的原因。

1.財(cái)政危機(jī)是引發(fā)金融危機(jī)的最直接根源

如果我們把俄羅斯正在經(jīng)歷的這場(chǎng)危機(jī)視為近年來(lái)新興市場(chǎng)危機(jī)的一部分，那么，其產(chǎn)生的根源與其他新興市場(chǎng)通常的“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅、銀行呆賬、壞賬增多，國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外債過(guò)于龐大等原因并不完全相同。我們認(rèn)為俄羅斯這場(chǎng)金融危機(jī)的最根本起源在于其內(nèi)債市場(chǎng)的崩潰，而在此背后的直接原因則是國(guó)家嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。

自90年代初實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，俄羅斯在調(diào)整其傳統(tǒng)的以軍工和能源、原材料生產(chǎn)為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面沒有取得明顯進(jìn)展，少數(shù)石油、天然氣及有色金屬等大型生產(chǎn)企業(yè)仍是其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)支柱，能源、原材料及軍火出口所換取的外匯則用于大量進(jìn)口食品和日用品，并且這種進(jìn)口依賴較改革前更為嚴(yán)重。在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，1998年以來(lái)世界石油等能源、原材料價(jià)格的下降對(duì)俄羅斯的出口收入形成巨大打擊，進(jìn)而使財(cái)政收入大幅減少，加劇了財(cái)政收支的失衡，最后導(dǎo)致財(cái)政對(duì)預(yù)算撥款部門的工資及社會(huì)退休金的大量拖欠，引發(fā)了社會(huì)動(dòng)蕩。是盡快抑制社會(huì)動(dòng)蕩的繼續(xù)激化，還是將僅有的財(cái)政收入用于償還到期國(guó)債，在兩者不能兼顧的情況下，俄政府選擇了前者。

財(cái)政收支失衡除了受收入來(lái)源減少的影響外，俄稅收工作不力，也是重要的原因。俄稅收制度苛刻復(fù)雜，稅率極高。但事實(shí)上每年能夠征收的稅金總額卻又相對(duì)減少。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅，特別是不愿交納所得稅。具有公民意識(shí)而誠(chéng)實(shí)納稅的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無(wú)法生存和發(fā)展。俄我斯的稅制事實(shí)上處于一種惡性循環(huán)之中：由于稅收無(wú)法滿足財(cái)政需求，稅局便相應(yīng)提高稅率和增加稅項(xiàng)，這樣一些企業(yè)更是避稅若火，有些企業(yè)甚至將生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)入地下，因而影響了稅收，加劇了財(cái)政收支失衡。

2.俄金融市場(chǎng)及銀行體系的非均衡發(fā)展決定了危機(jī)的迅速蔓延和惡性循環(huán)

俄羅斯的債市、股市以及新興商業(yè)銀行體系都是隨著經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)運(yùn)而生的，正如其改革中所貫穿的“休克療法”的激進(jìn)思想一樣，它們的起步和發(fā)展一直都處在高度開放和自由的環(huán)境之下，由此形成的非均衡性發(fā)展特點(diǎn)主要體現(xiàn)為：其一，俄羅斯的股市從90年代初開始就對(duì)外資開放，1994年非居民被允許進(jìn)入短期國(guó)債市場(chǎng)，1996年，外資可同時(shí)參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，在對(duì)外資迅速開放的同時(shí)，俄羅斯國(guó)內(nèi)始終未能培養(yǎng)出足夠的內(nèi)部投資者，從而造成了外資對(duì)其債市和股市影響力相當(dāng)大，外資在俄國(guó)債市上占有30%的份額（約200億美元），在股票市場(chǎng)上占有20%的份額（約100似美元），

而這必然導(dǎo)致它們對(duì)外資的依賴性和脆弱性。其二，過(guò)于依靠短期國(guó)債的債市結(jié)構(gòu)不合理。按8月初盧布匯率計(jì)，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。在俄3種主要債券（短期國(guó)債、聯(lián)邦債券和市政債券）中，短期國(guó)債約占3/4，其中又以6個(gè)月期和3個(gè)月期為主。這樣，在市場(chǎng)形勢(shì)惡化的條件下，償債壓力不僅龐大，而且集中，從而加速了“金融金字塔”的崩潰。再者，俄央行在對(duì)商業(yè)銀行資金投向上沒有任何監(jiān)管限制，包括國(guó)家“儲(chǔ)蓄銀行”在內(nèi)的眾多商業(yè)銀行將資金投入金融市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行因此而面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以致在危機(jī)爆發(fā)后極大地喪失了保護(hù)儲(chǔ)戶利益的能力，使得危機(jī)迅速向普通居民擴(kuò)散，反過(guò)來(lái)，居民的擠提更加速了銀行走向破產(chǎn)，正是在這種惡性循環(huán)下，最后終于釀成了一場(chǎng)全面危機(jī)。

3.俄央行在政策選擇、調(diào)整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機(jī)深化的時(shí)機(jī)

首先，俄央行在債市的發(fā)展上從一開始就未能采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，不僅對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)過(guò)多的狀況沒有及早采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，而且在其本身外匯儲(chǔ)備并不豐厚的情況下，將相當(dāng)一部分儲(chǔ)備用于短期國(guó)債投資，一定程度上對(duì)債市上“金融金字塔”的形成起到了推動(dòng)作用。不僅如此，在1997年12月初市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)壞的情況下，俄央行又以維護(hù)盧布穩(wěn)定為由，宣布“放棄對(duì)債市的支持”，我們認(rèn)為這對(duì)后來(lái)市場(chǎng)的一步步惡化有著不可忽略的影響，因?yàn)檫@一表態(tài)不僅令市場(chǎng)對(duì)俄央行的干預(yù)能力產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑，而且更使債市這一俄金融市場(chǎng)的重心從此失去了一個(gè)強(qiáng)有力的支持。另外，在危機(jī)爆發(fā)后頒布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案中又規(guī)定“俄央行持有的短期國(guó)債不屬重組范圍”，這當(dāng)然可以理解為“是為了避免央行破產(chǎn)”，但若以市場(chǎng)公平原則衡量，眾多的商業(yè)銀行則成了更大犧牲者，對(duì)于這一非議，俄央行恐怕無(wú)法否認(rèn)。

其次，俄央行在盧布匯率制度調(diào)整上的做法也值得商榷。1998年年初，基于對(duì)當(dāng)年GDP和通脹率的較樂(lè)觀估計(jì)，盧布兌美元“匯率走廊”被定為6.2，上下浮動(dòng)不超過(guò)15%，但在上半年財(cái)政、國(guó)際收支及市場(chǎng)投資氣氛均明顯出現(xiàn)惡化的情況下，俄央行并未及時(shí)對(duì)“匯率走廊”作出相應(yīng)調(diào)整，相反，為維持該“匯率走廊”的運(yùn)作，一次次耗費(fèi)為數(shù)不多的儲(chǔ)備，以致到最后不得不完全放棄干預(yù)，這對(duì)市場(chǎng)信心的徹底崩潰產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。此外，俄央行對(duì)盧布的貶值壓力未有足夠的估計(jì)，因而長(zhǎng)時(shí)間固守“匯率走廊”，對(duì)大量從事外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行形成誤導(dǎo)，使其在履約時(shí)要承受因盧布實(shí)際貶值超過(guò)“匯率走廊”范圍而造成的損失。據(jù)悉，正是由于這部分損失相當(dāng)大，俄銀行對(duì)外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨合同的履約已被劃入“延期支付”范疇。

4.東南亞金融危機(jī)是此次俄金融危機(jī)的誘發(fā)因素

東南亞金融危機(jī)促使國(guó)際投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重大調(diào)整。高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)首先受到波及。1997年秋季以來(lái)，俄羅斯金融市場(chǎng)由于韓、日等國(guó)外資的撤離，引發(fā)了外資撤離的浪潮，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心喪失殆盡，導(dǎo)致盧布匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“匯率走廊”上限。后由于央行提高再貸款利率及動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)，匯市才得以回升并趨于平穩(wěn)。隨后，在1997年底至1998年初，由于外資撤離，導(dǎo)致債市、股市告急，至5月份危機(jī)再起高潮，債市、股市幾近崩潰的邊緣。后由于國(guó)際貨幣基金組織允諾提供226億美元貸款援助，局勢(shì)才得以基本穩(wěn)定下來(lái)。至8月中旬，金融市場(chǎng)又驟起波瀾，匯市嚴(yán)重吃緊，俄政府與俄央行被迫于8月17日聯(lián)合宣布放寬盧布“匯率走廊”，盧布兌美匯率由原來(lái)的在6.2的基礎(chǔ)上下浮動(dòng)15%變更為6.9～9.5，實(shí)質(zhì)上大幅放寬了“匯率走廊”的上限。這一措施事實(shí)上起到了導(dǎo)火索的作用，致使莫斯科銀行間外匯交易所盧布匯率直線下跌，多次出現(xiàn)跌破俄央行新規(guī)定的“匯率走廊”上限，使得俄央行被迫強(qiáng)制性停盤，宣布交易無(wú)效。9月2日，俄央行在萬(wàn)般無(wú)奈的情況下，宣布不再支持匯率走廊。

三、啟示

俄羅斯金融危機(jī)應(yīng)當(dāng)說(shuō)是亞洲金融危機(jī)在國(guó)際間的延續(xù)，從其影響的深度和持續(xù)的時(shí)間來(lái)看，都堪稱是俄獨(dú)立以來(lái)最為強(qiáng)烈的金融震蕩，它對(duì)俄國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，使剛剛露出一絲生機(jī)的俄國(guó)經(jīng)濟(jì)再度跌入衰退的深淵。同時(shí)，危機(jī)也客觀上對(duì)俄國(guó)社會(huì)起到了蕩滌塵埃、清除沉滓、杜絕浮躁進(jìn)而刮骨療毒的作用。俄國(guó)與我國(guó)同為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌型國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)和模式與我國(guó)頗有相似之處，所不同的是，俄國(guó)采取了“休克療法”式的激進(jìn)改革模式，而我國(guó)則采用了符合本國(guó)國(guó)情、穩(wěn)妥漸進(jìn)、綜合配套的發(fā)展模式。因此，俄金融危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展及其消除情況對(duì)我國(guó)建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義、進(jìn)一步健全和完善我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要的歷史和現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

1.政治穩(wěn)定對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展為政治穩(wěn)定提供基礎(chǔ)；同時(shí)，政治穩(wěn)定又反作用于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會(huì)、心理環(huán)境。嚴(yán)重依賴于信用的金融市場(chǎng)，對(duì)國(guó)家信用極為敏感。如在1998年3月下旬開始的持續(xù)近一個(gè)月的俄政府危機(jī)中，政府與議會(huì)嚴(yán)重對(duì)抗，隨后出現(xiàn)了政府要員更迭，使得投資者對(duì)俄政策的連續(xù)性以及社會(huì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑，從而重新評(píng)價(jià)已投資金的安全性。市場(chǎng)信心的下降，導(dǎo)致了外資的大規(guī)模撤離。

2.金融市場(chǎng)的開放應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開放程度相適應(yīng)。一個(gè)國(guó)家如果能夠根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展水平科學(xué)地把握本國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度并予以有效的適度的管制，則能引導(dǎo)國(guó)際資本有序流入本國(guó)并發(fā)揮積極作用，使其參與本國(guó)的資產(chǎn)貨幣化、貨幣資本化的過(guò)程，使本國(guó)的實(shí)物財(cái)富轉(zhuǎn)化為貨幣財(cái)富，進(jìn)而使得財(cái)富總量得以有效擴(kuò)張；反之，如果一國(guó)不顧本國(guó)經(jīng)濟(jì)的客觀發(fā)展水平而過(guò)度開放其金融市場(chǎng)，則有可能導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本大量自由出入本國(guó)，泛濫成災(zāi)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)或金融震蕩。盡管俄羅斯為其經(jīng)濟(jì)的自由化改革付出了艱苦的努力，但是迄今為止，其經(jīng)濟(jì)的自由化遠(yuǎn)未完全實(shí)現(xiàn)，在價(jià)格、貿(mào)易的市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大距離；同時(shí)，在自由化改革過(guò)程中出現(xiàn)了一系列破壞性因素，削弱了俄經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。1997年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比1989年下降了近40%。在生產(chǎn)持續(xù)下降、財(cái)政赤字逐年增加、內(nèi)外債務(wù)債臺(tái)高筑且國(guó)家黃金外匯儲(chǔ)備有限的情況下，俄實(shí)質(zhì)已淪為了第三世界國(guó)家。但是，俄政府及其金融監(jiān)管部門在決策思想上仍未擺脫“超級(jí)大國(guó)”的影子，未能科學(xué)客觀地評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，不合時(shí)宜地全面放開了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。即使在十分嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，俄政府仍對(duì)金融市場(chǎng)采取十分開放的態(tài)度，特別是在證券業(yè)務(wù)方面，從而形成俄證券市場(chǎng)高度依賴外資的局面，使其證券市場(chǎng)經(jīng)常承受著大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，此次金融危機(jī)就是一個(gè)明顯的實(shí)證。

3.金融市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光，避免短期效應(yīng)。俄金融市場(chǎng)特別是債市和股市基本上是以投機(jī)性炒作為主。如國(guó)債，從俄政府來(lái)講，其短期國(guó)債的發(fā)行額占到國(guó)債總額的75%，其長(zhǎng)期國(guó)債——聯(lián)邦債券目前僅發(fā)行600億盧布（約合100億美元），僅占國(guó)家級(jí)債券發(fā)行總量的15%。聯(lián)邦債券的發(fā)行比重顯然太小，不利于國(guó)家的長(zhǎng)期基本建設(shè)。同時(shí)，從債券購(gòu)買者角度來(lái)看，主要是通過(guò)炒買炒賣短期國(guó)債賺取高額投機(jī)利潤(rùn)，而不是進(jìn)行長(zhǎng)期投資。要解決長(zhǎng)期投資問(wèn)題，對(duì)于俄政府來(lái)說(shuō)，是一項(xiàng)十分艱巨復(fù)雜的任務(wù)，需要根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在國(guó)內(nèi)政治長(zhǎng)期穩(wěn)定的前提條件下進(jìn)行強(qiáng)有力的綜合治理。

4.我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地積極研究和開發(fā)俄羅斯市場(chǎng)，尋找突破口，以切實(shí)、安全地參與俄市場(chǎng)，爭(zhēng)取在俄市場(chǎng)上有所作為。由于近來(lái)來(lái)俄連年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下降、金融動(dòng)蕩，加之我國(guó)新聞媒體關(guān)于俄黑社會(huì)泛濫、社會(huì)治安惡性循環(huán)化的大量報(bào)道，因此，人們往往認(rèn)為俄羅斯形勢(shì)一團(tuán)漆黑，業(yè)內(nèi)人士也往往談俄色彩變。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)全面、科學(xué)、客觀地研究和評(píng)價(jià)俄羅斯市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，俄羅斯是世界上最大的新興市場(chǎng)之一。開拓俄羅斯市場(chǎng)，收益與風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地進(jìn)行認(rèn)真深入的調(diào)查研究，力爭(zhēng)做到既有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能把握機(jī)遇。毋庸諱言，俄羅斯金融危機(jī)對(duì)中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)、金融合作將產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄外貿(mào)出口無(wú)疑將是一種災(zāi)難，盧布貶值、外匯奇缺將遏制俄從我國(guó)的進(jìn)口需求。但是，危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄進(jìn)口業(yè)務(wù)也將是一個(gè)空前難得的機(jī)遇。我們可以借機(jī)以相對(duì)低廉的價(jià)格從俄購(gòu)買我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所必需的原材料及我國(guó)從西方國(guó)家難以企及的高技術(shù)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極配合我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)企業(yè)，以穩(wěn)定和保障中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作的順利開展。

案例10：冰島的“國(guó)家破產(chǎn)”

一、案情

冰島，一個(gè)美麗富饒的北歐溫泉島國(guó)，被聯(lián)合國(guó)選為全球最適宜居住的國(guó)家。由于受到世界金融危機(jī)的影響，一度面臨著“國(guó)家破產(chǎn)”的危險(xiǎn)。

在2005年，冰島人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到54975美元，位居世界第三。除了人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高之外，原來(lái)冰島還是世界上第二長(zhǎng)壽的國(guó)家，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)，被譽(yù)為“世上最幸福國(guó)家”。而如今，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管，冰島貨幣克朗今年以來(lái)貶值已超過(guò)一半，很多冰島人甚至產(chǎn)生了移民的想法。

1．2008年10月9日，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。數(shù)據(jù)顯示，這三家銀行的債務(wù)總額為610億美元，大約相當(dāng)于冰島GDP的12倍。

2．冰島出現(xiàn)嚴(yán)重金融動(dòng)蕩，冰島克朗今年1月份以來(lái)貶值超過(guò)一半。

3．冰島政府向國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、俄羅斯等申請(qǐng)?jiān)詰?yīng)對(duì)金融危機(jī)。

二、原因

1.直接原因：此次席卷全球的危機(jī)。金融危機(jī)某種程度上是一個(gè)償債能力的危機(jī)，冰島的資本不足夠償還這種債務(wù)。一開始是流動(dòng)性的危機(jī)，中央銀行幫助解決流動(dòng)性的問(wèn)題，但中央銀行的責(zé)任沒有得到很好的履行。冰島這樣的一個(gè)小國(guó)家有自己的貨幣，流動(dòng)性的問(wèn)題是致命性的。

2.根本原因：政府沒有進(jìn)行有效的金融監(jiān)管，反而鼓勵(lì)銀行的投機(jī)行為?！　”鶏u和歐洲的其他國(guó)家一樣，對(duì)自己的金融體系進(jìn)行了私有化、放松了管制。私有化之后帶來(lái)了投資的繁榮，以及資產(chǎn)價(jià)格的上升，以及資產(chǎn)價(jià)值的泡沫。國(guó)際的貸款人愿意把資金無(wú)限制的貸到冰島，而且房?jī)r(jià)在上升，股票市場(chǎng)也在上升。銀行體系出現(xiàn)了問(wèn)題這是因?yàn)椋紫缺鶏u從一個(gè)簡(jiǎn)單的存款制度變成了一個(gè)全球的國(guó)際金融的中介機(jī)構(gòu)，銀行體系沒有得到很好的監(jiān)管，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)也就是中央銀行，沒有能力完全的了解銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。雷曼兄弟破產(chǎn)之后，銀行沒有任何生存的機(jī)會(huì)，投資者的信心消失了。

三、啟示

1.發(fā)展金融業(yè)必須有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做后盾。冰島政府把籌碼過(guò)多地押在虛擬經(jīng)濟(jì)上，使得風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大導(dǎo)致到無(wú)法控制的地步，簡(jiǎn)而言之，冰島選擇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，就是利用高利率和低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資本，然后投入高收益的金融項(xiàng)目，進(jìn)而在全球資本流動(dòng)增值鏈中獲利。這種依托國(guó)際信貸市場(chǎng)的杠桿式發(fā)展，收益高但風(fēng)險(xiǎn)也大。全球化帶來(lái)了全球資本的流動(dòng)，一個(gè)國(guó)家可以搏殺于全球資本市場(chǎng)，參與金融利益的分成，并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端，但前提是有足夠強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模看，冰島似乎并不具備這種實(shí)力，不止如此，冰島還把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的籌碼過(guò)多地押在了虛擬經(jīng)濟(jì)上，忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.國(guó)家不能放松對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管。冰島之所以出現(xiàn)危機(jī)，是由于金融業(yè)擴(kuò)充過(guò)度，銀行和大商家紛紛涉足高風(fēng)險(xiǎn)投資。但政府對(duì)此不僅坐視不理，反而鼓勵(lì)它們大舉放貸，國(guó)民又常年習(xí)慣靠借貸消費(fèi)，由泡沫形成的經(jīng)濟(jì)繁榮畢竟是脆弱的。對(duì)這種嚴(yán)重失衡的狀況，冰島政府和中央銀行不僅視若無(wú)睹，政府反而鼓勵(lì)銀行發(fā)放更多貸款和承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。而金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早在兩年前便對(duì)冰島銀行業(yè)的情況表示關(guān)注，但冰島當(dāng)局毫無(wú)動(dòng)作，今年8月冰島的銀行監(jiān)管者還宣稱其銀行體系穩(wěn)固可以抵御很大的金融沖擊。但言猶在耳，冰島最大的三家銀行在不到一個(gè)半月后全都出了問(wèn)題。